Solar-Rendite berechnen: Zahlungsüberschuss ist nicht alles

Zur Einordnung: Solar-Investment im Überblick und Photovoltaik-Direktinvestment. Für Fragen zu einem konkreten Solarprojekt nutzen Sie den Kontakt zu Arbitrage Solar.

Werbliche Information. Dieser Beitrag erläutert Anlageformen und verweist auf die Unternehmensanleihe der Arbitrage Investment AG. Er ersetzt keine individuelle Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung.

Wie hoch ist die Rendite eines Solar-Investments? Eine seriöse Antwort braucht mehr als die Division eines Jahreserlöses durch den Kaufpreis. Zunächst muss feststehen, welche Zahlungen in der Rechnung enthalten sind und über welchen Zeitraum sie betrachtet werden. Stromumsatz, operativer Überschuss, Eigenkapitalrendite und tatsächliche Gesamtrendite beschreiben unterschiedliche Dinge. Wer diese Größen sauber trennt, kann Angebote besser vergleichen und erkennt, wo eine scheinbar attraktive Prozentzahl wichtige Kosten ausblendet.

Mit den vollständigen Anfangsauszahlungen beginnen

Der Kapitaleinsatz umfasst alle Auszahlungen, die für das konkrete Investment erforderlich sind. Neben dem Anlagenpreis können Planung, Anschluss, Erwerbsnebenkosten und anfängliche Reserven dazugehören. Das Modell sollte erläutern, welche Positionen enthalten sind und welche bewusst getrennt betrachtet werden.

Eine Renditeangabe kann zu günstig erscheinen, wenn im Nenner nur der reine Hardwarepreis steht, während weitere notwendige Leistungen zusätzlich bezahlt werden müssen. Deshalb ist ein vollständiger Investitionsbetrag der richtige Ausgangspunkt. Bei gestaffelten Zahlungen sollten außerdem die tatsächlichen Zeitpunkte erfasst werden. Eine früh fällige Anzahlung bindet Kapital anders als eine Zahlung nach dokumentierter Betriebsbereitschaft.

Umsatz und operativen Zahlungsüberschuss unterscheiden

Stromerlöse sind nicht identisch mit dem verfügbaren Ergebnis. Von ihnen müssen die für den Betrieb anfallenden Auszahlungen abgezogen werden. Je nach Projekt gehören dazu beispielsweise Pacht, Wartung, Versicherung, Messung, Vermarktung und Verwaltung. Die konkrete Liste ergibt sich aus den Verträgen und dem Betriebskonzept.

Ein rein illustratives Modell setzt 150.000 Euro Anfangsinvestition, 18.000 Euro jährliche Erlöse und 5.000 Euro laufende Auszahlungen an. Daraus ergeben sich 13.000 Euro operativer Zahlungsüberschuss. Bezogen auf die Anfangsinvestition sind das rund 8,67 Prozent. Diese Quote enthält jedoch noch keine vollständige Betrachtung von Steuern, Finanzierung, Ersatzinvestitionen und Endwert.

Kapitalrückfluss nicht doppelt zählen

Eine PV-Anlage zahlt dem Eigentümer ihren ursprünglichen Kaufpreis nicht automatisch am Ende wie eine vertraglich vorgesehene Anleiherückzahlung zurück. Ein Teil des eingesetzten Kapitals wird wirtschaftlich durch die laufenden Überschüsse zurückverdient. Ein möglicher späterer Verkaufserlös muss zusätzlich und mit eigener Unsicherheit angesetzt werden.

Daraus folgt ein wichtiger Vergleichsfehler: Wer eine jährliche Anlagenüberschussquote direkt mit einem Anleihekupon gleichsetzt, kann die unterschiedliche Kapitalrückführung übersehen. Um vergleichbare Renditen zu bestimmen, müssen sämtliche Ein- und Auszahlungen über den gleichen Zeitraum modelliert werden. Erst dann lässt sich beurteilen, welche Verzinsung der jeweils gebundene Kapitaleinsatz rechnerisch erreicht.

Größere spätere Ausgaben abbilden

Ersatzinvestitionen treten nicht zwingend gleichmäßig jedes Jahr auf. Ein Modell sollte deshalb zwischen laufenden Betriebsausgaben, angesparten Reserven und tatsächlich erwarteten größeren Zahlungen unterscheiden. Eine Reserve ist eine Vorsorgeposition; sie darf nicht zusätzlich zu derselben vollständig erfassten Ausgabe ein zweites Mal als Aufwand in der Zahlungsrechnung erscheinen.

Im obigen Beispiel könnte eine frei angenommene größere Instandsetzung von 24.000 Euro im zwölften Jahr angesetzt werden. Dieser einzelne Zahlungsabfluss beeinflusst das Gesamtergebnis deutlich, obwohl die gewöhnliche jährliche Überschussquote unverändert aussieht. Das Beispiel zeigt, warum ein attraktives Normaljahr nicht ausreicht. Auch unregelmäßige Belastungen und deren Finanzierung gehören zur Investitionsentscheidung.

Finanzierung und Steuern als eigene Ebenen führen

Für eine Projektrendite wird zunächst betrachtet, was das Projekt vor seiner konkreten Finanzierung erwirtschaftet. Für die Eigenkapitalbetrachtung kommen Kreditaufnahme, Zinsen und Tilgung hinzu. Diese Ebenen sollten nicht vermischt werden. Andernfalls kann ein höherer Fremdkapitalanteil die dargestellte Prozentzahl verändern, ohne die operative Leistung der Anlage zu verbessern.

Steuern bilden eine weitere Ebene. Ihre Wirkung hängt von Rechtsform, steuerlicher Einordnung und individuellen Voraussetzungen ab. Eine angenommene Steuerentlastung sollte als solche gekennzeichnet und zeitlich korrekt erfasst werden. Sie ist nicht identisch mit einem zusätzlichen technischen Stromertrag. Eine transparente Rechnung erlaubt, Ergebnisse vor und nach Finanzierung sowie vor und nach Steuern getrennt zu vergleichen.

Dynamische Kennzahlen verständlich verwenden

Die statische Amortisation beantwortet vereinfacht, nach welcher Zeit kumulierte Rückflüsse die Anfangsauszahlung ausgleichen. Der Kapitalwert berücksichtigt zusätzlich einen gewählten Abzinsungssatz. Der interne Zinsfuß beschreibt denjenigen Abzinsungssatz, bei dem der Kapitalwert der modellierten Zahlungsreihe null wird. Alle Kennzahlen hängen von den verwendeten Annahmen ab.

Ein Ergebnis sollte deshalb immer mit der zugrunde liegenden Zahlungsreihe vorliegen. Bei wechselnden Vorzeichen können interne Zinsfüße besondere Interpretationsprobleme haben. Eine einzelne berechnete Zahl ist dann keine ausreichende Entscheidungsgrundlage. Prüfen Sie außerdem, ob Kosten, Restwert und der zeitliche Bezug korrekt erfasst wurden, bevor Ergebnisse verschiedener Rechner verglichen werden.

Die empfindlichsten Annahmen erkennen

Verändern Sie im Modell zunächst jene Größen, die tatsächlich unsicher sind: Erzeugung, Verkaufspreis, Kosten, Starttermin und Endwert. Ein sinnvoller Stresstest zeigt, welche Änderung die Liquidität oder die Wirtschaftlichkeit besonders stark beeinflusst. Dabei sollten Risiken nicht willkürlich mehrfach in verschiedenen Feldern angesetzt werden.

Ein Projekt, das nur mit einem hohen angenommenen Verkaufspreis wirtschaftlich erscheint, ist anders zu beurteilen als ein Projekt, dessen laufende Überschüsse den Kapitaleinsatz weitgehend tragen. Eine gute Rechnung verschweigt diese Abhängigkeit nicht. Sie macht sichtbar, welche Voraussetzungen für das Ergebnis erfüllt sein müssen und welche finanziellen Folgen ein ungünstigerer Verlauf hätte.

Häufige Fragen zur Solar-Rendite

Ist der Jahresumsatz geteilt durch den Kaufpreis eine Rendite? Das ist eine Umsatzquote. Laufende Ausgaben und weitere Zahlungsströme fehlen darin.

Kann eine kurze Amortisationszeit das Risiko vollständig zeigen? Nein. Sie sagt allein wenig über spätere Ausgaben, Restwert oder die Sicherheit der angenommenen Rückflüsse aus.

Welche Renditezahl ist richtig? Das hängt von der Fragestellung ab. Entscheidend ist, dass Definition, Zahlungsreihe und Betrachtungszeitraum offengelegt werden.